عندما تطرق هيئة الأوراق المالية الباب

تلقى عالم العملات الرقمية إنذارًا تنظيميًا آخر هذا الأسبوع مع تسوية أبـرا مع هيئة الأوراق المالية بشأن مزاعم تقديم أوراق مالية غير مسجلة عبر برنامج Abra Earn. بعد تحليل أطر الامتثال في Coinbase، لا يمكنني القول إنني متفاجئ - فقط أشعر بخيبة أمل لأننا ما زلنا نناقش هذه الأمور في عام 2023.

تفاصيل القضية

ما الخطأ الفادح لأبـرا؟ التعامل مع أموال المستثمرين كما لو كانت بوفيه فيغاس بينما تدعي أنها تقدم طعامًا صحيًا. تتهم هيئة الأوراق المالية أبـرا بـ:

• تقديم عوائد من خلال Plutus Lending دون تسجيل مناسب
• الترويج لـ”أرباح فائدة تلقائية” (تضليل كلاسيكي)
• تسهيل إدارة أصول بقيمة ~600 مليون دولار في ذروتها (وهي كمية كبيرة من الأوراق غير المسجلة)

دفاعهم؟ “لقد توقفنا عن فعل ذلك الآن” - وهو دفاع يعمل بنفس فعالية إخبار الشرطي أنك توقفت عن السرعة بعد رؤية الأضواء.

لماذا يهم هذا العملات الرقمية

هذه ليست المرة الأولى التي تواجه فيها أبـرا المنظمين (أتذكر غرامتهم البالغة 300 ألف دولار من CFTC في 2020؟)، لكنها تؤكد ثلاثة دروس حرجة:

1. الجوهر فوق الشكل: لا تهتم هيئة الأوراق المالية إذا سميته “ربح” أو “فاصولياء سحرية” - الواقع الاقتصادي هو الذي يحدد وضع الضمان
2. ديون الامتثال تتضاعف: المشكلات التنظيمية لا تختفي عندما تتوقف المنتجات
3. العالمي ≠ الممتثل: خدمة العملاء الأمريكيين تعني الالتزام بالقواعد الأمريكية، بغض النظر عن مكان وجود خوادمك

حساب الامتثال لا يجمع

بعد بناء نماذج مخاطر للعملاء المؤسسيين، يمكنني أن أخبرك أن تحليل التكلفة والعائد هنا كان معيبًا منذ اليوم الأول. كان من الممكن أن يُظهر مخطط احتمالي بسيط:

P(إجراء تنظيمي) * مبلغ الغرامة >> مكاسب الإيرادات قصيرة المدى

ومع ذلك، تستمر المنصات في المخاطرة. ربما لأن البديل - التسجيل الصحيح - سيكشف أن اقتصادياتها… دعنا نقول إنها متحدية رياضياً.

ما الخطوة التالية للإقراض الرقمي؟

وضحت هيئة الأوراق المالية موقفها: “حماية المستثمرين ليست خيارات قائمة طعام”. بالنسبة للمنصات التي لا تزال تعمل في مناطق رمادية، نصيحتي بسيطة:

1. قم بتقييم ذاتي صارم باستخدام اختبار Howey
2. ضع نماذج لأسوأ السيناريوهات التنظيمية (نعم، حتى السيناريوهات غير المتوقعة)
3. تذكر أن التسويات تأتي بأكثر من غرامات - فهي تأتي بقيد تشغيلي